Стратегія натякає на призупинення збільшення, Біткойн може зустріти ключову точку повороту?

Генеральний директор однієї компанії нещодавно заявив: "Іноді вам просто потрібно тримати." Ця заява була витлумачена ринком як натяк на те, що компанія може призупинити покупки Біткойна.

Як найбільша публічна компанія у світі за обсягом володіння Біткойном, цей CEO постійно дотримується інвестиційної філософії "Біткойн понад усе", і інвестори вже звикли до того, що він вбудовує "купівлю" в ДНК компанії. Тому кожен раз, коли компанія зупиняється, це торкається найчутливіших нервів ринку, особливо на фоні попереднього безперервного зростання володіння BTC протягом 13 тижнів.

Вага Біткойн кошика: спосіб впливу на ринок

Станом на 8 липня, загальна кількість Біткойн, якою володіє компанія, досягла 597 тисяч монет, що становить 2,84% від загального обсягу постачання. Це не тільки значно випереджає інших публічних компаній, але й обсяг їхніх монет в 2,3 рази перевищує сумарний обсяг 100 найбільших публічних компаній (окрім цієї компанії).

Згідно з інформацією, наданою компанією в документі 8-K до SEC США, станом на 30 червня, вартість її цифрових активів становила 64,36 мільярда доларів, середня вартість становила 70 982 долари за монету, при цьому справедлива вартість Біткойн у другому кварталі 2025 року зросла на 14 мільярдів доларів.

Іншими словами, ця компанія не лише велика китиця Біткойна, а й важіль цінових настроїв на цьому ринку, її кожен крок впливає на чутливі точки ринку. З огляду на кілька випадків призупинення закупівель з 2025 року, майже всі вони передбачали корекцію короткострокового ринку, а чи буде це винятком, ще потрібно спостерігати.

Капітальний механізм: гра з капіталом привілейованих акцій

Компанія спочатку була компанією, що займається програмним забезпеченням для бізнес-аналізу, але з 2020 року її основна стратегія змістилася до використання Біткойна як основного резервного активу, з метою хеджування інфляції та досягнення зростання активів. Також вона здобула велику популярність завдяки масованим інвестиціям у Біткойн.

Щоб продовжувати купувати Біткойн, компанії потрібен значний капітал. Тому вона вирішила залучити кошти шляхом випуску привілейованих акцій. З лютого 2025 року компанія випустила три види привілейованих акцій, які відповідають різним механізмам доходу та пріоритетам ризику.

Центральною ідеєю дизайну цієї структури є забезпечення компанії можливістю без серйозного розмивання прав звичайних акціонерів постійно залучати новий капітал, щоб забезпечити безперервні закупівлі Біткойн, тим самим підтримуючи закритий цикл "випуск акцій---купівля монет---зростання ціни акцій".

З точки зору ринкових показників, акції компанії значно перевищують сам Біткойн, особливо під впливом недавнього "крипто-американського" буму. Ринкові показники її привілейованих акцій також дуже вражаючі, з огляду на цінові тенденції, деякі привілейовані акції нещодавно показали особливо яскраві результати, навіть значно перевищивши показники звичайних акцій компанії.

Варто зазначити, що в березні цей план випуску привілейованих акцій привернув увагу керівництва компанії. Згідно з документами, оприлюдненими Комісією з цінних паперів і бірж США, кілька внутрішніх осіб компанії придбали її останні випущені привілейовані акції, серед яких були генеральний директор, фінансовий директор та інші керівники. Ця "внутрішня купівля" є як сигналом, так і виявляє сильні очікування компанії щодо майбутніх прибутків.

5 червня компанія оголосила про публічний випуск 11,764,700 акцій 10.00% серії A постійних привілейованих акцій за ціною 85 доларів за акцію, а завершення угоди відбулося 10 червня, залучивши близько 980 мільйонів доларів. Нещодавно компанія знову оголосила про підписання нової угоди з продажу, плануючи випустити привілейовані акції для залучення 4.2 мільярда доларів, і очікує, що в рамках програми ATM буде підготовлено "за потреби, поетапно" постійне фінансування. Це колесо, починає обертатися все швидше.

Інша сторона важелів: двигун зростання, але й запалювальний гачок ризику?

Згідно з фінансовим звітом компанії за перший квартал 2025 року, опублікованим 1 травня, вона залучила близько 10 мільярдів доларів через випуск привілейованих акцій, конвертованих облігацій та звичайних акцій, фактично витративши всі кошти на Біткойн. Ця висока кредитна операція збільшила бухгалтерські доходи від зростання Біткойна, але також підвищила навантаження на грошові потоки, особливо витрати на відсотки у розмірі 8%~10% річних, що виникають через привілейовані акції.

Станом на сьогодні, ринкова капіталізація компанії становить близько 1129 мільярдів доларів, а оцінка підприємства близько 1200 мільярдів доларів, що відповідає множнику чистих активів 1.7. Хоча це все ще в межах розумного, гнучкість цієї лінії залежить від двох опор: по-перше, від стійкої сили ціни Біткойна, по-друге, від гладкого та стабільного зовнішнього фінансового середовища.

А з точки зору доходів, власна "кровотворна" здатність компанії виснажена. У 2024 році доходи компанії від програмного забезпечення становитимуть лише 4,63 мільйона доларів, що є найнижчим показником з 2010 року.

Згідно з фінансовим звітом за перший квартал, загальний дохід основного бізнесу компанії в першому кварталі 2025 року склав 111,1 мільйона доларів, що на 3,6% менше в порівнянні з минулим роком. Проте, дохід від підписки склав 37,1 мільйона доларів, що на 61,6% більше в порівнянні з минулим роком, що свідчить про успішну трансформацію в хмарні послуги та модель підписки, ставши яскравою рисою доходів. Якщо використовувати стару модель знецінення для розрахунків, операційні витрати та збитки становлять приблизно 190 мільйонів доларів, а резерви готівки - 60,3 мільйона доларів. Якщо виходити з цих даних, операційні витрати можуть бути ледь покриті. Компанії, якщо вона хоче підтримувати свою діяльність та виплачувати пріоритетні акції з річною ставкою 8%-10% (щорічні витрати до 300-500 мільйонів доларів), потрібно покладатися на "постійне фінансування" для забезпечення роботи колеса.

Задоволення за звітом "вибух": 59 мільярдів збитків, колективний позов на шляху

Причиною колективного позову проти компанії є те, що вона вперше впроваджує нові бухгалтерські стандарти FASB (ASU 2023-08) у першому кварталі 2025 року. Згідно з новими правилами, компанія повинна оцінювати криптоактиви за справедливою вартістю, а не лише визнавати знецінення під час падіння. Це означає, що будь-які коливання ціни Біткойн в будь-який момент часу будуть безпосередньо і в реальному часі відображатися у звіті про прибутки.

В результаті, у Q1, компанія розкрила 5,9 мільярдів доларів США невиплачених збитків, що безпосередньо спричинило падіння її акцій на 8% за цей квартал.

Гірше того, компанію звинуватили в тому, що вона не змогла своєчасно та всебічно розкрити ці ризики збитків. Відома юридична фірма відразу ж подала колективний позов до суду проти компанії, звинувачуючи її в "наявності неправдивих та оманливих заяв" в період з квітня 2024 року по квітень 2025 року, що підозрюється в порушенні федерального законодавства про цінні папери. Наразі справа просувається, інвестори можуть подати заявки на приєднання до колективного позову до 15 липня. Компанія заявила, що активно реагуватиме, але не зробила прогнозу щодо результату справи.

Це означає, що ціна Біткойн не лише визначає вартість активів компанії, але й визначає її юридичні ризики, фінансові можливості та довіру інвесторів.

Голос ринку

Генеральний директор компанії зазначив, що компанія розробила модель кредитування BTC, яка враховує термін кредиту, покриття застави, ціну BTC, волатильність та очікувану річну дохідність, що використовується для генерації статистичних даних про ризики та кредитні спреди біткойнів. Компанія просуває цифрову трансформацію кредитного ринку через свої привілейовані акції, що також означає, що шлях компанії вже не лише купівля біткойнів, а більше схожий на створення системного замкнутого циклу навколо капіталізації та фіналізації BTC.

Звіт однієї венчурної компанії вказує на те, що ця компанія через свій масштаб, позиції та антикризову здатність може стати довгостроковим виживальником у криптофінансовій моделі, з ймовірністю 91%, що в другому кварталі 2025 року вона буде включена до індексу S&P 500.

Але не всі так оптимістично налаштовані. Деякі аналітики вказують на те, що під час бичачого ринку цей маховик працює гладко, але щойно настане ведмежий ринок, його структура погашення боргу, дивіденди за привілейованими акціями та стабільність грошових потоків зазнають серйозного випробування.

Дослідницька організація в звіті знову підтвердила рейтинг "Купити" для цієї компанії та зберегла цільову ціну в 590 доларів за акцію. Вони зазначили, що, незважаючи на ризики, премія акцій компанії щодо чистої вартості активів у біткойнах є виправданою. Організація зазначила, що "модель акціонерного-BTC циклу" дозволяє їй використовувати доходи від випуску акцій для покупки більшої кількості біткойнів, що сприяє підвищенню цін на акції та подальшим закупівлям біткойнів, створюючи позитивний цикл.

Згідно з поточними даними, короткостроковий грошовий потік компанії все ще може "ледве утримуватися", а її біткойн-холдинг є абсолютним героєм балансу компанії. Але це також є її найбільшою ризикованістю: її процвітання майже засноване на припущенні, що ціна BTC залишиться стабільною або зросте. У певному сенсі компанія вже не є традиційною технологічною компанією, вона більше схожа на "біткойн-платформу з високим кредитним плечем, упаковану в програмне забезпечення".