Triển vọng thị trường tiền điện tử nửa cuối năm 2025: Chính sách tiền tệ range-bound và cơ hội trong sự bất ổn toàn cầu

Một, Tóm tắt

Trong nửa đầu năm 2025, môi trường vĩ mô toàn cầu tiếp tục có sự không chắc chắn cao. Cục Dự trữ Liên bang đã nhiều lần tạm ngừng giảm lãi suất, phản ánh rằng Chính sách tiền tệ đã bước vào giai đoạn "quan sát range-bound", trong khi việc tăng thuế và xung đột địa chính trị gia tăng đã làm rạn nứt thêm cấu trúc khẩu vị rủi ro toàn cầu. Xuất phát từ năm chiều vĩ mô lớn, kết hợp dữ liệu chuỗi và mô hình tài chính, đánh giá hệ thống cơ hội và rủi ro của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm, và đưa ra ba loại chiến lược cốt lõi, bao phủ Bitcoin, hệ sinh thái stablecoin, và lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi.

Hai, Tổng quan môi trường vĩ mô toàn cầu (nửa đầu năm 2025)

Trong nửa đầu năm 2025, cấu trúc kinh tế vĩ mô toàn cầu tiếp tục duy trì những đặc điểm không chắc chắn đa dạng, dưới sự tác động của nhiều yếu tố như tăng trưởng yếu ớt, lạm phát dai dẳng, triển vọng chính sách tiền tệ mờ mịt và sự leo thang căng thẳng địa chính trị, khẩu vị rủi ro toàn cầu đã có sự co lại đáng kể. Logic thống trị của kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ đã dần chuyển từ "kiểm soát lạm phát" sang "đấu trường tín hiệu" và "quản lý kỳ vọng". Thị trường tiền điện tử như một tiền đồn của sự biến động thanh khoản toàn cầu cũng đã thể hiện sự dao động đồng bộ điển hình trong bối cảnh phức tạp này.

Đầu tiên, từ góc độ xem xét chính sách, vào đầu năm 2025, thị trường từng hình thành sự đồng thuận về "việc giảm lãi suất ba lần trong năm", tuy nhiên, dự báo lạc quan này nhanh chóng gặp phải cú sốc thực tế. Trong tháng 4 và tháng 5, CPI đã tăng vượt kỳ vọng hai lần liên tiếp, tốc độ tăng trưởng PCE lõi vẫn duy trì trên 3%, phản ánh rằng "lạm phát dính" không giảm bớt như kỳ vọng của thị trường. Nguyên nhân cấu trúc của lạm phát vẫn chưa có sự thay đổi căn bản.

Đối mặt với áp lực lạm phát một lần nữa tăng trở lại, cuộc họp tháng 6 đã chọn "tạm ngừng giảm lãi suất" và thông qua biểu đồ điểm đã điều chỉnh kỳ vọng số lần giảm lãi suất trong cả năm 2025, từ ba lần điều chỉnh đầu năm xuống còn hai lần, kỳ vọng lãi suất quỹ liên bang duy trì trên 4,9% vào cuối năm. Điều này đánh dấu rằng Chính sách tiền tệ đang chuyển từ hướng dẫn "hướng" sang quản lý "thời điểm", sự không chắc chắn trong con đường chính sách đã tăng lên đáng kể.

Nửa đầu năm 2025 còn thể hiện hiện tượng "sự phân tách gia tăng" giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ. Khi sự kết hợp chiến lược "đô la mạnh + biên giới mạnh" được thúc đẩy nhanh chóng, Bộ Tài chính đã công bố vào giữa tháng 5 rằng sẽ thông qua nhiều công cụ tài chính để "tối ưu hóa cấu trúc nợ", trong đó bao gồm việc thúc đẩy tiến trình lập pháp hợp pháp hóa stablecoin đô la, cố gắng thông qua Web3 và các sản phẩm công nghệ tài chính để lan tỏa tài sản đô la, thực hiện bơm thanh khoản mà không làm tăng rõ rệt bảng cân đối kế toán. Một loạt các biện pháp ổn định tăng trưởng do tài chính lãnh đạo này rõ ràng đã tách rời khỏi hướng chính sách tiền tệ "duy trì lãi suất cao để kiềm chế lạm phát", khiến việc quản lý kỳ vọng của thị trường trở nên ngày càng phức tạp.

Chính sách thuế quan cũng trở thành một trong những biến số chủ đạo của thị trường toàn cầu trong nửa đầu năm. Từ giữa tháng 4, một đợt thuế mới từ 30%-50% được áp dụng đối với sản phẩm công nghệ cao, xe điện, và thiết bị năng lượng sạch của Trung Quốc, đồng thời đe dọa sẽ mở rộng phạm vi hơn nữa. Những biện pháp này không đơn thuần là trả đũa thương mại, mà chủ yếu nhằm tạo ra áp lực lạm phát thông qua "lạm phát nhập khẩu", từ đó ép buộc phải giảm lãi suất. Trong bối cảnh này, sự mâu thuẫn giữa tính ổn định tín dụng đô la và neo lãi suất đã được đưa lên hàng đầu. Một số nhà tham gia thị trường bắt đầu nghi ngờ về khả năng độc lập, từ đó dẫn đến việc định giá lại lợi suất trái phiếu Mỹ dài hạn, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm đã một lần tăng lên 4.78%, trong khi chênh lệch lãi suất giữa trái phiếu kỳ hạn 2 năm và 10 năm đã chuyển sang âm vào tháng 6, kỳ vọng suy thoái kinh tế lại dấy lên.

Trong khi đó, sự gia tăng liên tục của địa chính trị đã gây ra những cú sốc thực sự đến tâm lý thị trường. Vào đầu tháng 6, Ukraine đã thành công trong việc phá hủy máy bay ném bom chiến lược của Nga, dẫn đến sự đối đầu ngôn từ cao độ giữa NATO và Nga; trong khi đó ở khu vực Trung Đông, cơ sở hạ tầng dầu mỏ quan trọng của Ả Rập Xê Út đã gặp phải cuộc tấn công nghi ngờ vào cuối tháng 5, dẫn đến dự đoán về nguồn cung dầu thô bị thiệt hại, giá dầu Brent đã vượt qua 130 đô la, đạt mức cao nhất kể từ năm 2022. Khác với phản ứng của thị trường năm 2022, đợt sự kiện địa chính trị này không dẫn đến sự tăng giá đồng thời của Bitcoin và Ethereum, mà trái lại, đã thúc đẩy dòng vốn trú ẩn chảy mạnh vào vàng và thị trường trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ, giá vàng giao ngay đã có lúc vượt qua 3450 đô la. Sự thay đổi trong cấu trúc thị trường này cho thấy Bitcoin ở giai đoạn hiện tại vẫn được xem nhiều hơn như một sản phẩm giao dịch thanh khoản, thay vì tài sản trú ẩn vĩ mô.

Xem từ góc độ dòng vốn toàn cầu, trong nửa đầu năm 2025, đã xuất hiện xu hướng "thoát khỏi các thị trường mới nổi" rõ ràng. Dữ liệu IMF và theo dõi vốn xuyên biên giới cho thấy, dòng vốn ròng ra khỏi trái phiếu thị trường mới nổi trong quý 2 đã đạt mức cao nhất theo quý kể từ tháng 3 năm 2020 khi đại dịch bùng phát, trong khi thị trường Bắc Mỹ lại nhận được dòng vốn ròng vào tương đối nhờ sức hấp dẫn ổn định từ ETF. Thị trường tiền điện tử không hoàn toàn đứng ngoài cuộc. Mặc dù dòng vốn ròng vào Bitcoin ETF trong năm nay đã vượt quá 6 tỷ USD, thể hiện sức mạnh, nhưng các đồng token có vốn hóa nhỏ và các sản phẩm phái sinh DeFi lại gặp phải dòng vốn ra lớn, cho thấy những dấu hiệu rõ ràng của "phân tầng tài sản" và "xoay vòng cấu trúc".

Tóm lại, nửa đầu năm 2025 sẽ xuất hiện một môi trường không chắc chắn rất có cấu trúc: kỳ vọng chính sách tiền tệ bị kéo giãn mạnh, ý định chính sách tài khóa tràn sang tín dụng đô la, sự kiện địa chính trị xảy ra thường xuyên tạo thành các biến số vĩ mô mới, dòng vốn quay trở lại các thị trường phát triển, cấu trúc vốn đầu tư an toàn được tái cấu trúc, tất cả những điều này đã đặt nền tảng phức tạp cho môi trường hoạt động của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm. Đây không chỉ đơn thuần là một câu hỏi "liệu có giảm lãi suất hay không", mà là một chiến trường đa chiều xoay quanh việc tái cấu trúc tín dụng gắn với đô la, tranh giành quyền kiểm soát thanh khoản toàn cầu và tích hợp tính hợp pháp của tài sản kỹ thuật số. Trong cuộc chiến này, tài sản mã hóa sẽ tìm kiếm cơ hội cấu trúc trong các khoảng trống thể chế và phân bổ lại thanh khoản. Giai đoạn tiếp theo của thị trường sẽ không còn thuộc về tất cả các đồng coin, mà thuộc về những nhà đầu tư hiểu được bối cảnh vĩ mô.

Ba, Tái cấu trúc hệ thống đô la và sự tiến hóa hệ thống vai trò của tiền điện tử

Kể từ năm 2020, hệ thống đô la đang trải qua một đợt cấu trúc sâu sắc nhất kể từ khi hệ thống Bretton Woods sụp đổ. Sự cấu trúc này không phải xuất phát từ sự tiến hóa của các công cụ thanh toán ở cấp độ công nghệ, mà là do sự bất ổn của trật tự tiền tệ toàn cầu và cuộc khủng hoảng niềm tin vào thể chế. Trong bối cảnh môi trường vĩ mô biến động mạnh trong nửa đầu năm 2025, quyền lực của đô la không chỉ phải đối mặt với sự mất cân bằng trong tính nhất quán của chính sách nội bộ mà còn phải đối mặt với những thách thức từ các thí nghiệm tiền tệ đa phương, điều này ảnh hưởng sâu sắc đến vị thế thị trường của tiền điện tử, logic quản lý và vai trò tài sản.

Xét về cấu trúc nội bộ, vấn đề lớn nhất mà hệ thống tín dụng đô la Mỹ đang phải đối mặt là "sự lung lay trong logic neo chính sách tiền tệ". Trong suốt hơn một thập kỷ qua, với tư cách là nhà quản lý mục tiêu lạm phát độc lập, logic chính sách của nó rõ ràng và có thể dự đoán: thắt chặt khi kinh tế quá nóng, nới lỏng trong thời kỳ suy thoái, và coi sự ổn định giá cả là mục tiêu hàng đầu. Tuy nhiên, vào năm 2025, logic này đang bị "tài chính mạnh - ngân hàng trung ương yếu" dần xói mòn. Sự kiên định của thời kỳ Biden đối với chính sách tài khóa nới lỏng và độc lập tiền tệ đã dần được tái cấu trúc thành chiến lược "ưu tiên tài chính", với cốt lõi là tận dụng vị thế thống trị toàn cầu của đô la Mỹ để xuất khẩu ngược lại lạm phát trong nước, gián tiếp thúc đẩy việc điều chỉnh lộ trình chính sách theo chu kỳ tài chính.

Biểu hiện rõ ràng nhất của chính sách này là Bộ Tài chính không ngừng củng cố việc định hình con đường quốc tế hóa đồng đô la, đồng thời tránh xa các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống. Ví dụ, vào tháng 5 năm 2025, Bộ Tài chính đã đề xuất "Khung chiến lược ổn định đồng tiền tuân thủ", rõ ràng hỗ trợ tài sản đô la được phát hành trên chuỗi trong mạng lưới Web3 để đạt được sự lan tỏa toàn cầu. Khung này thể hiện ý định tiến hóa từ "cỗ máy tài chính quốc gia" đô la sang "nền tảng công nghệ quốc gia", thực chất là thông qua cơ sở hạ tầng tài chính mới để định hình "khả năng mở rộng tiền mã hóa phân tán" của đô la, cho phép đô la tiếp tục cung cấp thanh khoản cho các thị trường mới nổi mà không cần vượt qua việc mở rộng bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương. Con đường này sẽ tích hợp đồng ổn định đô la, trái phiếu quốc gia trên chuỗi và mạng lưới thanh toán hàng hóa lớn của Mỹ thành "hệ thống xuất khẩu đô la kỹ thuật số", nhằm củng cố hiệu ứng mạng của tín dụng đô la trong thế giới kỹ thuật số.

Tuy nhiên, chiến lược này cũng đã dấy lên những lo ngại trong thị trường về việc "ranh giới giữa tiền pháp định và tài sản mã hóa đang biến mất". Khi vị thế dẫn đầu của stablecoin USD trong giao dịch mã hóa tiếp tục gia tăng, bản chất của nó đã dần chuyển đổi thành "biểu hiện số của USD" thay vì "tài sản gốc mã hóa". Tương ứng, trọng số tương đối của các tài sản mã hóa phi tập trung thuần túy như Bitcoin và Ethereum trong hệ thống giao dịch đang tiếp tục giảm. Từ cuối năm 2024 đến quý 2 năm 2025, dữ liệu cho thấy, trong tổng khối lượng giao dịch trên các nền tảng giao dịch chính toàn cầu, tỷ lệ giao dịch cặp USDT với các tài sản khác đã tăng từ 61% lên 72%, trong khi tỷ lệ giao dịch giao ngay của BTC và ETH đều có sự sụt giảm. Sự biến đổi trong cấu trúc thanh khoản này đánh dấu rằng hệ thống tín dụng USD đã phần nào "nuốt chửng" thị trường mã hóa, và stablecoin USD đã trở thành nguồn rủi ro hệ thống mới trong thế giới mã hóa.

Trong khi đó, từ góc độ thách thức bên ngoài, hệ thống đô la đang phải đối mặt với những thăm dò liên tục từ các cơ chế tiền tệ đa phương. Các quốc gia như Trung Quốc, Nga, Iran và Brazil đang tăng tốc thúc đẩy thanh toán bằng đồng tiền nội tệ, các thỏa thuận thanh toán song phương và xây dựng mạng lưới tài sản số gắn với hàng hóa, nhằm mục đích làm suy yếu vị thế độc quyền của đô la trong các thanh toán toàn cầu, thúc đẩy sự hiện thực hóa của hệ thống "phi đô la hóa". Mặc dù hiện tại chưa hình thành một mạng lưới hiệu quả để chống lại hệ thống SWIFT, nhưng chiến lược "thay thế cơ sở hạ tầng" của nó đã tạo ra áp lực bên lề đối với mạng lưới thanh toán bằng đô la. Ví dụ, e-CNY đang tăng tốc kết nối giao diện thanh toán xuyên biên giới với nhiều quốc gia ở Trung Á, Trung Đông và Châu Phi, và khám phá các tình huống sử dụng tiền điện tử của ngân hàng trung ương trong giao dịch dầu khí và hàng hóa lớn. Trong quá trình này, tài sản mã hóa bị kẹt giữa hai hệ thống, khiến cho vấn đề "thuộc về thể chế" của nó ngày càng trở nên mơ hồ.

Bitcoin như một biến số đặc biệt trong cấu trúc này, vai trò của nó đang chuyển từ "công cụ thanh toán phi tập trung" sang "tài sản chống lạm phát phi chủ quyền" và "kênh thanh khoản trong các khoảng trống thể chế". Trong nửa đầu năm 2025, Bitcoin được sử dụng rộng rãi để phòng ngừa sự mất giá của đồng nội tệ và kiểm soát vốn ở một số quốc gia và khu vực, đặc biệt là ở Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ, Nigeria và các quốc gia có đồng tiền không ổn định, mạng lưới "đô la hóa từ dưới lên" được cấu thành từ BTC và USDT đã trở thành công cụ quan trọng cho cư dân để phòng ngừa rủi ro và thực hiện lưu trữ giá trị. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy, chỉ trong quý đầu tiên của năm 2025, tổng số BTC chảy vào khu vực Mỹ Latinh và châu Phi thông qua các nền tảng giao dịch ngang hàng đã tăng hơn 40% so với cùng kỳ năm trước, các giao dịch này đã rõ ràng tránh được sự giám sát của ngân hàng trung ương trong nước, củng cố chức năng của Bitcoin như một "tài sản trú ẩn xám".

Tuy nhiên, cần phải cảnh giác rằng, chính vì Bitcoin và Ethereum vẫn chưa được đưa vào hệ thống logic tín dụng quốc gia, khả năng chống rủi ro của chúng khi đối mặt với "kiểm tra áp lực chính sách" vẫn còn thiếu sót. Vào nửa đầu năm 2025, cường độ quản lý đối với các dự án DeFi và các giao thức giao dịch ẩn danh tiếp tục gia tăng, đặc biệt là các cuộc điều tra mới đối với các cầu nối chuỗi chéo và nút tiếp nhận MEV trong hệ sinh thái Layer 2, khiến một số vốn chọn rút lui khỏi các giao thức DeFi rủi ro cao. Điều này phản ánh rằng trong quá trình hệ thống đô la tái thống trị câu chuyện thị trường, tài sản mã hóa phải định vị lại vai trò của mình, không còn là biểu tượng của "độc lập tài chính", mà có khả năng trở thành công cụ của "hội nhập tài chính" hoặc "phòng ngừa thể chế".

Vai trò của Ethereum cũng đang có sự chuyển biến. Cùng với sự tiến hóa kép của nó sang tầng có thể xác minh dữ liệu và tầng thực thi tài chính, chức năng cơ bản của nó dần dần từ "nền tảng hợp đồng thông minh" tiến hóa thành "nền tảng truy cập thể chế". Dù là phát hành tài sản RWA trên chuỗi hay triển khai stablecoin cấp chính phủ/doanh nghiệp, ngày càng nhiều hoạt động sẽ đưa Ethereum vào trong cấu trúc tuân thủ của họ. Các tổ chức tài chính truyền thống như Visa, JP Morgan, Paypal đã triển khai cơ sở hạ tầng trên các chuỗi tương thích với Ethereum như Base, Polygon, tạo thành "tầng thể chế" với hệ sinh thái DeFi bản địa. Điều này có nghĩa là, vị trí thể chế của Ethereum như một "middleware tài chính" đã được cấu trúc lại, và hướng đi tương lai của nó không phụ thuộc vào "mức độ phi tập trung", mà phụ thuộc vào "mức độ tương thích thể chế".

Hệ thống đô la Mỹ đang thông qua ba con đường là sự lan tỏa công nghệ, tích hợp thể chế và sự thẩm thấu quy định để tái định hình thị trường tài sản số, mục tiêu không phải là tiêu diệt tài sản mã hóa, mà là biến nó thành một phần của "thế giới đô la kỹ thuật số".