Trái phiếu chính phủ RWA trở thành lựa chọn chính trong thời gian ngắn.

Trong bài viết trước, chúng tôi đã đề cập rằng trong ngắn và trung hạn, phân khúc RWA có khả năng bùng nổ nhất về quy mô và lượng người dùng là RWA liên quan đến trái phiếu chính phủ. Dữ liệu cho thấy, hiện tại dự án RWA trái phiếu chính phủ ( không bao gồm tài sản được mã hóa của trái phiếu Mỹ ) trong MakerDAO đã gần 700 triệu USD, tăng khoảng 240% so với đầu năm. Ngoài ra, RWA trái phiếu chính phủ trong MakerDAO cũng nhanh chóng tăng trưởng lên quy mô hàng tỷ USD. Nhìn chung, tốc độ tăng trưởng của RWA trái phiếu chính phủ khá nhanh.

Dựa trên bối cảnh ngành như vậy, chúng ta hãy phân tích các dự án RWA trái phiếu quốc gia phổ biến trên thị trường.

1. Ý nghĩa của RWA trái phiếu chính phủ

Trái phiếu chính phủ RWA tương tự như LSD, có thể mang lại lãi suất không rủi ro từ thị trường tài chính truyền thống cho thế giới chuỗi, cho phép các nhà đầu tư dựa vào stablecoin áp dụng các chiến lược phân bổ truyền thống. Điều này mang lại những lợi ích sau:

1. Khi thị trường giảm, nhà đầu tư stablecoin vẫn có kênh sinh lời tương đối an toàn và ổn định.

2. Dễ dàng ra mắt các sản phẩm tài chính kết hợp cổ phiếu và trái phiếu, thúc đẩy đổi mới trong lĩnh vực quản lý tài sản DeFi.

MakerDAO là một trường hợp điển hình. Sau khi thị trường gấu và lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tăng lên, MakerDAO đã đưa trái phiếu chính phủ Mỹ vào danh mục đầu tư, mức lợi nhuận đã cải thiện đáng kể từ năm 2023. Điều này có thể khuyến khích các dự án DeFi khác bắt chước, cải thiện lợi nhuận thông qua các chiến lược đa dạng như RWA, đặc biệt là trong thời kỳ thị trường gấu để cung cấp nguồn thu nhập ổn định cho các dự án.

2. Mô hình kinh doanh RWA trái phiếu chính phủ

Hiện tại, RWA trái phiếu chính phủ chủ yếu xuất hiện 5 mô hình kinh doanh:

1. Mô hình đại lý: không tham gia trực tiếp vào việc đóng gói tài sản cơ sở và xác minh danh tính người dùng, chủ yếu thu hút khách hàng thông qua cách tiếp cận gốc mã hóa. Dự án tiêu biểu như TProtocol.

2. Mô hình nền tảng: cung cấp dịch vụ như lên chuỗi, bán hàng, KYC, nhưng không tự mình đóng gói tài sản. Dự án đại diện như Desmo Labs.

3. Mô hình cơ sở hạ tầng: cung cấp dịch vụ RWA lên chuỗi, mua sắm tài sản, quản lý, v.v., nhưng không trực tiếp hướng tới người dùng. Các dự án đại diện bao gồm Centrifuge, Monetalis Group, v.v.

4. Mô hình tự kinh doanh: bên dự án tự tìm kiếm tài sản, xây dựng cấu trúc kinh doanh, và tiến hành mã hóa tài sản/quyền lợi. Đại diện cho các dự án như MakerDAO, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, Frax Finance, v.v.

5. Chế độ kết hợp: Tổng hợp các chế độ trên. Đại diện cho dự án như Fortunafi.

Ngoài ra còn có cơ sở hạ tầng giao dịch thuần túy, như DigiFT.

3. Tài sản: Tài sản cơ sở và cấu trúc tài sản

Tài sản cơ sở 3.1

Hiện tại thị trường có các loại sau:

1. Quỹ ETF trái phiếu Mỹ: đơn giản và dễ thao tác, việc quản lý được giao cho đơn vị phát hành ETF. Các dự án bao gồm Backed Finance, Swarm, MakerDAO và ARKS Labs.

2. Trái phiếu chính phủ Mỹ: Dự án trực tiếp lựa chọn trái phiếu ngắn hạn của Mỹ. Các dự án bao gồm OpenEden, TrueFi, Matrixdock, v.v.

3. Danh mục trái phiếu chính phủ Mỹ, trái phiếu của các cơ quan chính phủ, tiền mặt / giao dịch đảo ngược: Các dự án bao gồm Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, Superstate Trust, TProtocol, Arca Labs, Maple Finance, v.v.

3.2 Cấu trúc phí

Cấu trúc chi phí khác nhau do tài sản cơ sở khác nhau:

• Quỹ ETF trái phiếu Mỹ: Chi phí chính đến từ giai đoạn phát hành và đổi lại, khoảng 0,05%-0,5%.

• Hai loại khác: Ngoài phí đúc và phí mua lại, còn có phí quản lý từ 0,3% đến 0,5% và khoảng 0,2% phí giao dịch.

3.3 Cấu trúc kinh doanh tài sản

Chủ yếu tồn tại các loại sau:

1. Cấu trúc tín thác: như MakerDAO.

2. Cấu trúc SPV hợp tác có hạn: như Maple Finance, Matrixdock, v.v.

3. Nền tảng cho vay + cấu trúc SPV: như TProtocol.

4. Chuyển đổi quỹ sang chuỗi: như Franklin OnChain U.S. Government Money Fund.

Với sự phát triển của RWA trái phiếu chính phủ, khả năng mở rộng của cấu trúc kinh doanh sẽ trở nên ngày càng quan trọng.

4. Người dùng: KYC và các yêu cầu khác

Yêu cầu của dự án đối với người dùng chủ yếu có 3 khía cạnh khác nhau:

1. Ngưỡng đầu tư tối thiểu: Một số dự án không có giới hạn, một số đặt ngưỡng trên 100.000 đô la.

2. Yêu cầu KYC: được chia thành ba loại: không KYC, KYC nhẹ và KYC nặng.

3. Giới hạn khu vực: Một số dự án giới hạn khu vực phục vụ.

5. Chiến lược phân phối lợi nhuận và khả năng kết hợp

5.1 Chiến lược phân phối lợi nhuận

Chủ yếu tồn tại hai loại:

1. Phân phối trực tiếp thông qua quan hệ nợ, người dùng nhận được phần lớn lợi nhuận từ trái phiếu quốc gia.

2. Cách tính lãi suất gửi, như DSR của MakerDAO.

Chiến lược đầu tiên có lợi nhuận minh bạch và dễ dự đoán hơn, có thể được người dùng ưa chuộng hơn.

5.2 Tính khả thi kết hợp

Tính khả dụng của các dự án KYC nghiêm ngặt bị hạn chế, trong khi tính khả dụng của các dự án không KYC mạnh hơn. Quy mô dự án, nguồn lực thương mại và các yếu tố khác cũng sẽ ảnh hưởng đến tính khả dụng.

6. Tóm tắt

Mô hình dự án RWA trái phiếu chính phủ có khả năng thắng lợi trong trung và ngắn hạn:

• Tài sản cơ sở: ETF trái phiếu chính phủ hoặc mua trực tiếp trái phiếu Mỹ
• Kiến trúc doanh nghiệp: trưởng thành và có khả năng mở rộng mạnh mẽ
• Người dùng: Không cần KYC, không có ngưỡng vốn
• Phân phối lợi nhuận: Giữ tỷ lệ nhất quán với lợi suất trái phiếu chính phủ
• Khả năng kết hợp: Mở rộng càng nhiều càng tốt các kịch bản sử dụng token.

Về lâu dài, các dự án KYC nhẹ có thể có cơ hội lớn hơn do các yếu tố quản lý.