加密市场的黄昏与黎明

今年加密行业面临重大转折,多起黑天鹅事件给行业带来深远影响。从Luna崩溃到3AC爆仓,再到FTX帝国倒塌,一系列负面事件让整个行业蒙上阴影。

在这个关键时刻,盲目坚持信仰并不明智。我们需要从这些事件中吸取教训,对行业未来做出理性判断。

近期某平台举办了一场私享会,邀请了多位资深从业者探讨FTX事件等热点话题。他们就多起黑天鹅事件的关联性、中心化机构决策变化、未来市场走势等进行了深入分析,为我们提供了很多值得思考的观点。

以下是对其中一位嘉宾观点的整理总结:

三起黑天鹅事件冲击交易所

2022年加密货币市场遭遇重大转折。Luna、3AC和FTX三起大规模黑天鹅事件的破坏力和影响力远超往年。追根溯源,我们发现危机其实早已埋下伏笔 - FTX的问题可以追溯到Luna崩溃,最近曝光的内部资料也证实FTX的亏空早已存在。

回顾事件源头,熟悉DeFi原理的人都能看出Luna的快速崩溃是典型的庞氏骗局:市场异常引发快速挤兑,百亿美元市值瞬间蒸发。在这次事件中,许多中心化机构对市场风险准备不足,导致大量风险敞口,如3AC从中性对冲基金迅速变成了单边赌徒。

随后的时间线中,危机接连上演。6月份,市场上很多机构持有不对称头寸,用高杠杆做多比特币和以太坊,盲目相信某些价位不会被突破,导致机构间互相借贷,最终引发3AC事件。到9月,随着以太坊合并完成,市场出现回暖迹象,但一个意外事件又引发了FTX崩塌。

关于FTX事件,从某些角度看可能只是正常商业竞争,针对竞争对手融资的狙击。但事态意外引发市场恐慌,Sam的财务黑洞曝光,随后快速挤兑导致FTX商业帝国迅速崩塌。

这三起黑天鹅事件中有几个值得深思的特点:

1. 机构也可能破产。西方大型机构在2017年大量涌入后,整个行业与美股高度关联。对散户来说,这些机构显得神秘强大。但从今年事件来看,北美很多机构在风险管理和对加密世界认知上存在误区,导致事故频发,引发连锁反应。因此,机构也可能破产重组,机构间无抵押授信的传导性很强。

2. 量化和做市商团队在极端行情下也会大幅亏损。市场剧烈波动尤其是下跌时,对机构的不信任导致大量资金外逃,流动性严重不足。很多做市团队被动将高流动性资产变成低流动性资产,面临无法提现的困境。多轮黑天鹅中,多个做市商和量化团队受到冲击。

3. 资管团队也面临冲击。资管团队需要为投资者寻找低风险收益,主要通过借贷和发行通证实现。他们积累了大量借贷资产和衍生品。一旦机构暴雷,这些资产将引发连锁反应,在极端行情中遭受冲击。

这让人联想到传统金融市场。加密市场10多年走完了传统金融200多年的发展历程,既有优秀案例,也重演了传统金融史上屡见不鲜的问题。比如FTX事件中也出现了大量掏空商业借贷的行为。这些问题似乎都指向中心化机构的操作问题。

同时,FTX事件也标志着中心化交易所的黄昏到来。全球对加密货币尤其是中心化交易所的不透明性以及可能引发的连锁反应极度恐慌。数据也证实这一判断,过去一个月链上有大量用户转移资产。

在黄昏前,私钥在与人性的战争中败下阵来:

加密世界底层资产所有权虽然通过私钥保证,但过去10年发展中,中心化交易所一直缺乏合适的第三方托管机构来帮助用户和交易所管理资产,抵御交易所管理者的人性问题,导致交易所一直有机会触碰用户资产。

FTX事件中,人性的影响似乎早有迹象。Sam一直是个闲不下来的人,各种加班熬夜,不允许自己和钱闲置,DeFi Summer期间经常从交易所热钱包转出巨额资产去各种DeFi协议冲击。

当人性渴望更多机会,也难以抵挡更多诱惑。大量用户资产放在交易所热钱包,用于获取低风险收益似乎顺理成章;从Staking到DeFi挖矿,再到投资早期项目,当收益越来越大,挪用可能愈演愈烈。

这些黑天鹅事件给行业带来巨大冲击,也给我们敲响警钟:对监管和大机构而言,应该向传统金融学习,找到合适方式,不让一个实体同时承担交易所、券商、第三方托管三种角色;同时需要技术手段让第三方托管和交易行为独立,实现利益无关。必要时甚至可引入监管。

除了交易所,其他中心化机构在行业巨变中也需要做出改变。

中心化机构:"大而不倒"到重建之路

黑天鹅事件不仅影响交易所,也波及相关中心化机构。它们受到波及的一个重要原因是忽视了交易对手方(尤其是交易所)的风险。"大而不倒"曾是人们对FTX的印象。这也是第二次听到这个概念 - 11月初某些群聊中,大多数人认为FTX"大而不倒"。

而第一次,是SuZhu亲口说:"Luna大而不倒,倒下了会有人救。"

5月,Luna倒了。

11月,轮到FTX。

传统金融世界有最后贷款人。当大型金融机构发生剧烈事件,往往有第三方组织甚至政府背书的机构进行破产重组,降低风险影响。遗憾的是,加密世界没有。由于底层透明,人们会通过各种技术手段分析链上数据,导致崩溃发生得非常快。一点蛛丝马迹,一阵兵荒马乱。

这是把双刃剑。好处是加速不良泡沫爆破,让不该发生的事情快速消亡;坏处是几乎不给不太敏感的投资者留下机会窗口。

在这样的市场发展中,FTX事件基本标志着中心化交易所黄昏的到来,未来它们会逐步退化为连接法币世界和加密世界的桥梁角色,通过传统方式解决KYC和入金等问题。

相比传统方式,链上更加公开透明的操作更有前景。早在2012年,社区就在讨论链上金融,但当时受限于技术和性能,缺乏合适的承载手段。随着区块链性能和底层私钥管理技术的发展,链上去中心化金融,包括去中心化衍生品交易所也会逐步兴起。

游戏进入下半场,中心化机构需要在危机余震中重建。重建的基石仍是掌握资产所有权。

因此在技术手段上,使用目前热门的基于MPC的钱包技术方案与交易所交互是不错的选择。掌握大型机构自身资产所有权,然后通过第三方协管和交易所协签进行资产安全转移和交易,只在很短时间窗口内进行交易,尽可能降低对手方风险和第三方引发的连锁反应。

去中心化金融,在危难中寻找转机

当中心化交易所和机构深受其害时,DeFi的情况会更好吗?

随着大量资金从加密世界外流,以及宏观环境面临加息,DeFi正面临较大冲击:从整体收益率看,DeFi目前还不如美国国债。此外,投资DeFi还要关注智能合约的安全风险。综合考虑风险和收益,DeFi目前的状况在成熟投资者眼中并不乐观。

在整体偏悲观的环境下,市场仍在酝酿创新。例如围绕金融衍生品的去中心化交易所逐渐出现,固定收益策略的创新也在快速迭代。随着公链性能问题逐渐解决,DeFi的交互方式和可能实现的形态也会进行新的迭代。

但这种更新迭代并非一蹴而就,当前市场仍处在较为微妙的阶段:由于黑天鹅事件,加密做市商遭受损失,导致整个市场流动性严重不足,同时也意味着市场操纵的极端情况时有发生。

早期流动性较好的资产,现在很容易被操纵;一旦价格被操纵,由于DeFi协议间存在大量组合,会导致很多实体莫名其妙受到第三方通证价格波动的影响,在躺枪中导致自己也出现负债。

在这样的市场环境下,投资操作可能会变得更加保守。

某些团队目前更倾向于寻找稳健的投资方式,通过Staking获得新的资产增量。同时,内部也开发了名为Argus的系统,用于实时监测各种链上异常情况,通过(半)自动方式提高整体操作效率。当行业资深人士对DeFi逐渐持谨慎乐观态度时,我们也好奇整个市场将在何时迎来转机。

市场反转,内外因缺一不可

没有人会一直享受危机。相反,我们都在期待转机。但要预判风向何时会变,还得弄清楚风从何处吉来。

某些人士认为,上一轮市场波动很大程度上源于2017年传统投资者的进入。由于他们带来的资产体量较大,加上宏观环境较为宽松,共同造就了一轮火热行情。而目前,可能要等到降息达到一定程度,热钱重新流入加密市场时,熊市才会迎来反转。

此外,根据粗略估算,整个加密行业(包括矿机和从业者)每天的总成本在数千万到1亿美元之间;而目前链上资金流动情况显示,日资金流入的规模远不及估算的花费成本,因此整个市场仍处于存量博弈阶段。

流动性收紧加上存量博弈,行业内外不佳的大环境可以看作市场未能反转的外因。而加密行业能够向上发展的内因,则来自于杀手级应用爆发带来的增长点。

自上一轮牛市中多个叙事逐渐沉寂后,目前行业内仍未明确看到新的增长点。当ZK等二层网络逐渐推出时,我们隐约感受到新技术带来的变化,公链性能进一步提升,但实际上仍未看到明确的杀手级应用;反映到用户层面,我们仍不清楚能让大规模普通用户资产流入加密世界的应用形态到底是什么。因此,熊市结束有两个先决条件:一是外部宏观环境加息的解除,二是找到下一个新的杀手级应用爆发的增长点。

但需要注意的是,市场趋势的反转也需要与加密行业内固有的周期相匹配。考虑今年9月的以太坊合并事件,以及2024年比特币即将迎来的下一轮减半,前者已经发生,而后者从行业视角看也并不遥远。在这个周期中,留给行业内应用突破和叙事爆发的时间实际上已经并不多了。

如果外部宏观环境和内部创新节奏没有跟上,那么圈内4年一个周期的既有认知也可能被打破,熊市是否会跨周期变得更漫长,还有待观察和学习。当让市场反转的内外因缺一不可时,我们也应当逐步积累耐心,并且适时调整投资策略和预期,以面对更多的不确定性。

事情从来不会一帆风顺,愿每一个加密行业的参与者,都能成为踏实的