تحليل عميق لبروتوكول إيثينا: تحديات معدل التمويل واستراتيجيات التحسين

Ethena هو بروتوكول عملة مستقرة قائم على الإيثيريوم، يقدم "دولار مُركب" USDe من خلال استراتيجية محايدة دلتاً. آلية عمله الأساسية هي أن المستخدمين يودعون stETH لصنع USDe، بينما يستخدم البروتوكول خطة تسوية خارجية للقيام ببيع عقود الإيثيريوم الدائمة بمقدار مماثل، لتحقيق المحايدة دلتاً.

حتى 9 مايو 2024، كانت عوائد sUSDe تبلغ 15.3%، وبلغ إجمالي إصدار USDe 2.29 مليار دولار، مما يمثل حوالي 1.43% من القيمة السوقية للعملات المستقرة، ويحتل المرتبة الخامسة.

تأتي عوائد Ethena من معدل التمويل وإيرادات التخزين. خلال سوق الثور، يؤدي ارتفاع مشاعر الشراء إلى بقاء معدل التمويل مرتفعًا لفترة طويلة، مما يحقق عوائد كبيرة من المراكز القصيرة التي تحتفظ بها Ethena. ومع ذلك، مع إدخال ضمانات BTC وتبريد مشاعر السوق، تبدأ العوائد في الانخفاض.

بروتوكول يقدم آلية صندوق التأمين، حيث يتم احتجاز جزء من الإيرادات عندما تكون الإيرادات الإجمالية إيجابية، لمواجهة الحالات التي تكون فيها الإيرادات سلبية. تشير البيانات التاريخية إلى أن متوسط الإيرادات الإجمالية ل USDe ظل إيجابياً، مما يثبت جدوى المشروع على المدى الطويل.

سمحت Ethena مؤخرًا للمستخدمين برهن BTC لصك USDe، اعتبارًا من 9 مايو، شكلت ضمانات BTC 41% من إجمالي الضمانات. على الرغم من أن هذه الخطوة خففت من عوائد رهان stETH، إلا أنها زادت من قدرة البروتوكول على التوسع ودرجة تنوع المحفظة.

ومع ذلك، يواجه USDe بعض التحديات:

1. انخفض معدل العائد بشكل حاد من 30%+ إلى حوالي 10%+
2. نقص في سيناريوهات الاستخدام، حيث أن معظم حامليها يهدفون فقط للحصول على APY مرتفع وتوزيعات مجانية.
3. حجم صندوق التأمين غير كافٍ، حيث يمثل فقط 1.66٪ من حجم إصدار USDe.
4. يحدد إجمالي حجم العقود المفتوحة في السوق حجم إصدار USDe.

على الرغم من ذلك، تظهر Ethena بعض المزايا في حالات السحب عندما تواجه معدلات التمويل السلبية. عندما يحتاج البروتوكول إلى إغلاق المراكز القصيرة، تكون السيولة الطويلة وفيرة في سوق معدلات التمويل السلبية، مما يساعد على تجاوز الأزمة بسلاسة.

لمواجهة التحديات المستقبلية، يجب على Ethena أن تأخذ في الاعتبار:

1. زيادة أنواع الضمانات عالية الجودة، ورفع الحد الأقصى لتوريد USDe وتنويع المخاطر.
2. تعزيز احتياطي صندوق التأمين لزيادة ثقة المستخدمين.
3. تطوير المزيد من سيناريوهات تطبيق USDe، وتقليل الاعتماد على العوائد المرتفعة.
4. متابعة دقيقة لإجمالي العقود المفتوحة في السوق، وضبط استراتيجيات التنمية في الوقت المناسب.

تظهر بروتوكول Ethena آلية مستقرة مبتكرة، لكن لا يزال يتعين تحسين الاستراتيجيات وقدرات إدارة المخاطر باستمرار للتكيف مع البيئة السوقية المتغيرة.