سندات الدولة RWA تصبح الخيار الرئيسي للتطبيق في المدى القصير

في المقالة السابقة ذكرنا أن فئة RWA الفرعية الأكثر احتمالاً أن تشهد انفجارًا من حيث الحجم وعدد المستخدمين على المدى القصير والمتوسط هي فئة السندات الحكومية RWA. وفقًا للبيانات، فإن مشروع RWA للسندات الحكومية الحالي (، باستثناء الأصول المرمزة للسندات الأمريكية ) في MakerDAO، قد اقتربت من 700 مليون دولار، بزيادة تقارب 240% مقارنة ببداية العام. علاوة على ذلك، شهدت RWA للسندات الحكومية في MakerDAO أيضًا نموًا سريعًا لتصل إلى حجم يقدر بمليارات الدولارات. بشكل عام، فإن معدل نمو RWA للسندات الحكومية سريع جدًا.

استنادًا إلى هذا السياق الصناعي، دعونا نحلل المشاريع الرئيسية لسندات الدين الحكومية RWA في السوق.

1. معنى السندات الحكومية RWA

تشبه السندات الحكومية RWA ، يمكن أن تُدخل أسعار الفائدة الخالية من المخاطر من الأسواق المالية التقليدية إلى العالم القائم على السلسلة ، مما يمكّن مستثمري العملات المستقرة من اعتماد استراتيجيات التخصيص التقليدية. وهذا يجلب الفوائد التالية:

1. عندما يسير السوق نحو الانخفاض، لا يزال لدى مستثمري العملات المستقرة قنوات استثمارية آمنة ومستقرة نسبيًا.

2. من الأسهل إطلاق منتجات إدارة الثروات المختلطة من الأسهم والسندات، مما يعزز الابتكار في مجال إدارة الأصول DeFi.

MakerDAO هو مثال نموذجي. بعد السوق الهابطة وارتفاع عوائد السندات الأمريكية, قامت MakerDAO بإدراج السندات الأمريكية ضمن نطاق الاستثمار, مما أدى إلى تحسين كبير في مستويات الأرباح منذ عام 2023. قد يحفز هذا مشاريع DeFi الأخرى على الاقتداء, من خلال استراتيجيات متنوعة مثل RWA لتحسين الأرباح, خاصة في السوق الهابطة مما يوفر مصدر دخل ثابت للمشاريع.

2. نموذج العمل للسندات الحكومية RWA

توجد حاليًا 5 أنماط رئيسية للأعمال في السندات الحكومية RWA:

1. نموذج التوزيع: لا يشارك مباشرة في تغليف الأصول الأساسية وKYC للمستخدمين، بل يعتمد بشكل أساسي على طرق الحصول على العملاء الأصلية المشفرة. مشاريع تمثيلية مثل TProtocol.

2. نموذج المنصة: تقديم خدمات مثل التشفير، البيع، KYC، لكن لا يتم تعبئة الأصول بشكل مباشر. تمثيل المشاريع مثل Desmo Labs.

3. نموذج البنية التحتية: يوفر خدمات ربط الأصول الحقيقية (RWA) على البلوكشين، وشراء الأصول، والإدارة، ولكنه لا يتوجه مباشرة نحو المستخدمين. تشمل المشاريع الممثلة Centrifuge وMonetalis Group وغيرها.

4. نموذج التشغيل الذاتي: يقوم فريق المشروع بالبحث عن الأصول، وإنشاء هيكل الأعمال، وتوكنيز الأصول/الحقوق. المشاريع الممثلة مثل MakerDAO، Franklin OnChain U.S. Government Money Fund، Frax Finance وغيرها.

5. وضع مختلط: يجمع بين الأنماط المذكورة أعلاه. المشاريع الممثلة مثل Fortunafi.

بالإضافة إلى ذلك، هناك بنية تحتية أساسية للتجارة البحتة، مثل DigiFT وغيرها.

3. الجانب الأصول: الأصول الأساسية وهندسة الجانب الأصول

3.1 الأصول الأساسية

يوجد حاليًا في السوق الأنواع التالية:

1. صناديق الاستثمار المتداولة في السندات الأمريكية: سهلة وبسيطة في الإجراء، والإدارة يتم تكليفها من قبل جهة إصدار صناديق الاستثمار المتداولة. تشمل المشاريع المدعومة Finance، Swarm، MakerDAO و ARKS Labs وغيرها.

2. السندات الحكومية الأمريكية: يتم اختيار سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل مباشرةً للمشروع. تشمل المشاريع OpenEden و TrueFi و Matrixdock وغيرها.

3. مجموعة من سندات الخزينة الأمريكية، وسندات الوكالات الحكومية، والنقد/الاسترداد العكسي: تشمل المشاريع Franklin OnChain U.S. Government Money Fund، Superstate Trust، TProtocol، Arca Labs، Maple Finance وغيرها.

3.2 هيكل الرسوم

تسبب الأصول الأساسية المختلفة في اختلاف هيكل الرسوم:

• صناديق الاستثمار المتداولة في السندات الأمريكية: تأتي التكاليف الرئيسية من عملية السك والاستهلاك، حوالي 0.05%-0.5%.

• الفئتين الأخريين: بالإضافة إلى رسوم سكّ واسترداد، هناك أيضاً رسوم إدارة تتراوح بين 0.3%-0.5% ورسوم تداول تبلغ حوالي 0.2%.

3.3 هيكل أعمال الأصول

توجد بشكل رئيسي الفئات التالية:

1. هيكل الثقة: مثل MakerDAO.

2. هيكل الشراكة المحدودة SPV: مثل Maple Finance، Matrixdock وغيرها.

3. منصة الإقراض + هيكل SPV: مثل TProtocol.

4. تحويل حصص الصندوق إلى سلسلة: مثل صندوق فرانكلين OnChain الحكومي الأمريكي.

مع تطور RWA السندات الحكومية، ستصبح قابلية توسيع هيكل الأعمال أكثر أهمية.

4. واجهة المستخدم: KYC والمتطلبات الأخرى

المتطلبات الأساسية للمستخدمين في المشروع تنقسم إلى 3 جوانب رئيسية:

1. حد المبلغ الأولي للاستثمار: بعض المشاريع غير محدودة، وبعضها يحدد حدًا قدره 100 ألف دولار.

2. متطلبات KYC: تنقسم إلى ثلاث فئات: بدون KYC، KYC خفيف و KYC شديد.

3. قيود المنطقة: بعض المشاريع تحدد منطقة الخدمة.

5. استراتيجيات توزيع الأرباح وقابلية التجميع

5.1 استراتيجية توزيع الأرباح

يوجد نوعان رئيسيان:

1. توزيع مباشرة من خلال علاقة الديون، يحصل المستخدم على معظم عائدات السندات الحكومية.

2. طريقة معدل الفائدة على الودائع، مثل DSR الخاص بـ MakerDAO.

تكون عوائد الاستراتيجية الأولى أكثر شفافية وقابلية للتوقع، مما قد يجعلها أكثر شعبية بين المستخدمين.

5.2 القابلية للتجميع

تكون قدرة المشاريع التي تتطلب KYC صارم على التوافق محدودة، بينما المشاريع التي لا تتطلب KYC تتمتع بقدرة أكبر على التوافق. كما أن حجم المشروع، والموارد التجارية، وغيرها من العوامل تؤثر أيضًا على القدرة على التوافق.

6. ملخص

نموذج مشروع RWA لسندات الخزانة التي قد تحقق النجاح على المدى القصير والمتوسط:

• الأصول الأساسية: صندوق ETF للسندات الحكومية أو شراء السندات الأمريكية مباشرة
• هيكل الأعمال: ناضج وقابل للتوسع بشكل كبير
• واجهة المستخدم: لا حاجة لـ KYC، بلا حد أدنى من الأموال
• توزيع الأرباح: يتماشى مع نسبة عائدات السندات الحكومية
• القابلية للتجميع: توسيع سيناريوهات استخدام الرموز قدر الإمكان

على المدى الطويل، قد تحصل مشاريع KYC الخفيفة على فرص أكبر بسبب العوامل التنظيمية.