Bước đi quản lý tăng tốc, luật pháp về stablecoin tại Hồng Kông và Mỹ dẫn dắt cấu trúc tài chính toàn cầu mới

Tuần này, Thượng viện Hoa Kỳ và Hội đồng Lập pháp Hồng Kông gần như đồng thời có những hành động quan trọng về quy định đối với stablecoin. Phía Hoa Kỳ đã thông qua một cách áp đảo động thái quy trình của dự luật GENIUS, dọn đường cho dự luật stablecoin liên bang đầu tiên. Trong khi đó, Hồng Kông đã thông qua lần thứ ba Dự thảo Quy định về Stablecoin, trở thành khu vực tài phán đầu tiên ở khu vực Châu Á-Thái Bình Dương thiết lập hệ thống cấp phép cho stablecoin. Sự trùng hợp cao độ trong nhịp điệu lập pháp giữa Đông và Tây không chỉ đơn thuần là một sự trùng hợp về thời điểm, mà còn phản ánh sự cạnh tranh khốc liệt về quyền lực tài chính trong tương lai.

Thị trường Stablecoin có tiềm năng tăng trưởng lớn

Theo thống kê từ nền tảng dữ liệu, giá trị thị trường toàn cầu của các Stablecoin hiện đã gần 2500 tỷ USD, tăng hơn 22 lần trong 5 năm qua. Từ đầu năm 2025 đến nay, khối lượng giao dịch trên chuỗi đã vượt 3.7 nghìn tỷ USD, dự kiến cả năm sẽ gần 10 nghìn tỷ USD. Các Stablecoin được neo vào USD đã được sử dụng rộng rãi cho giao dịch và chuyển tiền ở các thị trường mới nổi, quy mô sử dụng ở một số khu vực thậm chí còn vượt qua các hệ thống thanh toán truyền thống.

Các tổ chức nghiên cứu dự đoán rằng trong kịch bản lạc quan với khuôn khổ tuân thủ toàn cầu dần hoàn thiện và việc các tổ chức cũng như cá nhân áp dụng rộng rãi, nguồn cung của thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt 30.000 tỷ USD vào năm 2030, với khối lượng giao dịch trên chuỗi hàng tháng đạt 90.000 tỷ USD, và tổng khối lượng giao dịch hàng năm có thể vượt qua 100.000 tỷ USD. Điều này có nghĩa là stablecoin không chỉ sẽ sánh ngang với các hệ thống thanh toán điện tử truyền thống, mà còn chiếm vị trí cơ sở cấu trúc trong mạng lưới thanh toán toàn cầu.

Điều đáng chú ý là cấu trúc dự trữ của stablecoin cũng sẽ có ảnh hưởng quan trọng đến nền kinh tế vĩ mô. Nghiên cứu cho thấy, quy mô hiện tại của stablecoin đã hấp thụ khoảng 3% trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Mỹ sắp đáo hạn, đứng thứ 19 trong bảng xếp hạng những người nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ ở nước ngoài. Nếu tính toán theo tỷ lệ phân bổ 50%, giá trị 30.000 tỷ USD sẽ tương ứng với ít nhất 15.000 tỷ USD nhu cầu trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Mỹ. Quy mô này đã gần bằng với lượng trái phiếu chính phủ Mỹ hiện có của các nhà đầu tư chủ quyền lớn ở nước ngoài như Trung Quốc hoặc Nhật Bản, stablecoin có khả năng trở thành người cho vay quan trọng của Bộ Tài chính Mỹ.

So sánh khung quy định của Mỹ và Hồng Kông: sự đồng thuận và khác biệt cùng tồn tại

Mặc dù Mỹ và Hồng Kông có sự khác biệt về lộ trình lập pháp và một số chi tiết, nhưng đã đạt được sự đồng thuận cao về các nguyên tắc cơ bản như "neo vào tiền pháp định, dự trữ đầy đủ, phát hành có giấy phép".

Đạo luật GENIUS giới hạn "Stablecoin thanh toán", tức là Stablecoin được neo theo tiền pháp định, cam kết có thể đổi lại 1:1 và không kèm theo lợi tức, nhấn mạnh thuộc tính không phải chứng khoán của nó. Hong Kong thì chưa hạn chế lợi tức và cấu trúc neo trong khi đảm bảo việc neo 1:1 đủ đầy, để lại không gian cho đổi mới trong tương lai.

Về yêu cầu dự trữ, cả Mỹ và Hong Kong đều yêu cầu đảm bảo đủ tài sản có tính thanh khoản cao, nhưng đạo luật GENIUS đã xác định rõ loại tài sản dự trữ đủ điều kiện, bao gồm trái phiếu chính phủ ngắn hạn, tiền mặt và thỏa thuận mua lại, đồng thời yêu cầu kiểm toán hàng tháng. Hong Kong cũng yêu cầu kiểm toán và lưu ký tách biệt, nhưng quy định về loại tài sản dự trữ thì tương đối lỏng lẻo.

Về cấu trúc制度, đạo luật GENIUS áp dụng chế độ "liên bang - tiểu bang" với nhiều con đường để phát hành Stablecoin. Hồng Kông thì được quản lý bởi Cơ quan Quản lý Tiền tệ, yêu cầu rằng bất kể nhà phát hành Stablecoin có đặt tại Hồng Kông hay không, chỉ cần neo vào đô la Hồng Kông hoặc chủ động cung cấp dịch vụ cho công chúng Hồng Kông thì phải xin giấy phép.

Những khác biệt về制度 này phản ánh những yêu cầu khác nhau về định vị stablecoin tại hai địa phương. Hoa Kỳ chú trọng duy trì vị thế thống trị của đồng đô la, thúc đẩy stablecoin trở thành sự mở rộng của đô la trên chuỗi; trong khi đó, Hồng Kông mong muốn duy trì sự ổn định tài chính đồng thời thu hút các dự án Web3 toàn cầu, tạo ra một sân chơi thử nghiệm đổi mới tuân thủ ở khu vực châu Á-Thái Bình Dương, có kiểm soát nhưng mở.

Ảnh hưởng của quy định stablecoin đối với hệ sinh thái Web3

Quy định về stablecoin đã cung cấp nền tảng cho việc thanh toán và giải quyết trong việc áp dụng quy mô lớn Web3. Trong lĩnh vực DeFi, stablecoin phát hành hợp pháp sẽ trở thành lõi thanh toán của "DeFi hợp pháp", các giao thức sẽ tích hợp nhiều mô-đun KYC, AML và nhận diện tài sản hơn, tài chính phi tập trung sẽ dần dần phát triển thành mạng lưới tài chính trên chuỗi có thể được kiểm toán.

Trong hệ thống thanh toán Web3, việc quản lý stablecoin sẽ thực sự giúp nó chuyển từ "trung gian giao dịch" sang "kênh thanh toán". Nhiều công ty công nghệ thanh toán đã bắt đầu tích hợp stablecoin vào quy trình thanh toán của người bán, ví Web3 thì mở rộng các kịch bản vi thanh toán với stablecoin là tài sản thanh toán mặc định. Thanh toán trên chuỗi đang chuyển từ công cụ trong giới tiền điện tử sang giao diện tài chính cấp doanh nghiệp, và việc tuân thủ quy định là điều kiện tiên quyết cần thiết cho sự chuyển đổi này.

Sự thay đổi sâu sắc hơn là việc tái cấu trúc hệ thống thanh toán toàn cầu. Stablecoin được neo 1:1 với tiền pháp định, tạo kết nối giữa tiền tệ địa phương và tài sản trên chuỗi, đồng thời không phụ thuộc vào hệ thống tài khoản ngân hàng truyền thống, có thể thực hiện thanh toán điểm-điểm. Điều này có nghĩa là trong tương lai, trong các tình huống như thanh toán xuyên biên giới, tài trợ thương mại trên chuỗi, phân phối tài sản vật chất, stablecoin có thể thay thế ngân hàng truyền thống trở thành trung tâm lưu thông tiền tệ.

Stablecoin hợp pháp cung cấp cơ sở hạ tầng quan trọng cho Web3. Nó vừa là tài sản giao dịch được hệ thống công nhận, vừa có khả năng lập trình trong lưu thông trên chuỗi; vừa là hình ảnh số của tiền tệ hợp pháp, vừa có thể được áp dụng trực tiếp vào các giao thức DeFi và giao dịch NFT. Dưới sự hỗ trợ của stablecoin hợp pháp, từ giao dịch tài sản hữu hình đến việc thanh toán lương trên chuỗi, từ thanh toán quốc tế đến giao diện thanh toán Web3, stablecoin sẽ trở thành tài sản cơ sở hạ tầng thúc đẩy việc phổ biến quy mô lớn của kinh tế trên chuỗi.