深入探討 LRTs 與 LSTs：代幣運作原理

從 LSTs 到 LRTs：結構性轉型

流動性質押代幣的出現，旨在解決以太坊質押機制帶來的資金鎖定問題。質押者為了維護網路安全獲得獎勵，但其質押的 ETH 缺乏流動性。像 Lido（stETH）、Rocket Pool（rETH）及 Coinbase（cbETH）等協議，提供了代幣化質押的方式，讓用戶存入 ETH 後獲得可轉讓的代幣。這些代幣不僅可參與 DeFi，還能持續賺取質押獎勵。

流動性再質押代幣則沿用這一理念，並推展至再質押場景。與單純代表質押獎勵賺取的 ETH 不同，LRTs 代表已委託至 EigenLayer、用於保障更多服務的 ETH 或 LSTs。這項附加功能，讓同一筆資金能同時獲得多重收益來源：包括以太坊質押獎勵、EigenLayer 積分或服務費，以及 LRT 協議本身的獎勵。LRT 代幣身為可組合的封裝資產，可以精準追蹤這類再質押部位。

最關鍵的差異，在於複雜度。LSTs 僅反映以太坊質押的單一收益，但 LRTs 所代表的部位，則涵蓋多樣化服務、潛在懲罰條件與分層激勵，使得 LRT 設計必須具備更完善的代幣機制、治理模組及贖回邏輯。

LRTs 的運作機制

LRT 的發行，始於用戶將 ETH 或 LST 存入流動性再質押協議。像 Ether.fi、Renzo 等協議，會利用旗下合格驗證者組合或節點營運商網路，將資產委託至 EigenLayer。存款用戶會獲得 LRT 代幣，該代幣會追蹤再質押部位、預期獎勵，以及持有者對 EigenLayer AVSs 的比例曝險。

LRTs 具備可互換、可轉讓特性，可應用於流動性池、借貸市場及結構化收益產品。協議後台會主動管理委託、獎勵收集及 AVS 互動，也會監控懲罰風險並追蹤驗證者表現。有些協議則進階提供 EigenLayer 積分自動複利化或內建懲罰保險等功能。

有別於原生再質押——用戶必須自行運行基礎設施或直接與 EigenLayer 合約互動——LRTs 將複雜度抽象化，讓用戶只需操作簡單的代幣即可參與。如此一來，用戶可同時持有具高度流動性的鏈上資產，並獲得再質押曝險。

LSTs 與 LRTs 的核心差異

LSTs 與 LRTs 皆致力於釋放質押 ETH 的流動性，但兩者底層機制迥異。LSTs 表徵的是純粹以太坊共識層的質押部位，由協議大規模質押 ETH，並主動分配獎勵，風險僅限於以太坊協議規範下的驗證者表現。

反觀 LRTs，則映射出由 EigenLayer 及其 AVSs 管理的次級質押層部位，攸關第三方懲罰規則、多元獎勵來源與跨協議依存性等新變數。LSTs 面臨以太坊底層風險，LRTs 則還需承擔其所支援服務帶來的額外應用層風險。

可組合性也是一大分野。LSTs 已廣泛用於 DeFi，作為抵押品、交易與流動性挖礦資產。LRTs 目前也逐漸被整合，但其複雜性更高。DeFi 若要接軌 LRT，還需考量 EigenLayer 特殊條件、懲罰機制及再質押提領排隊。換言之，LRT 的可組合性需更完善基礎設施，以及更緊密的鏈上獎勵系統整合。

LRT 協議的快速崛起

截至 2025 年，已有數個協議成為 LRT 市場的主導者。Ether.fi 與 Renzo 均為規模領先的協議，分別管理數十億美元總再質押價值。Ether.fi 推出 eETH 與 weETH 兩款流動性再質押代幣，特點包括自動複利化、AVS 費用聚合與強大的驗證者市場。Renzo 推出 ezETH，聚焦於 DeFi 優先整合與 AVS 收益的早期曝險。兩大協議皆與 EigenLayer 的新型懲罰模組與金庫系統緊密連動。

其他值得關注的協議還包括 Puffer，其將 LRT 發行與驗證者去中心化激勵機制結合，以及 Kelp DAO，專注於社群驅動的再質押模式。Swell 也以 swETH 為基礎，推出自家 LRT 策略，著重於優化 EigenLayer 累積積分及穩定幣流動性挖礦。

這些協議在用戶體驗、費率設計、會員回饋及風險管理等層面上相互競爭。有些推出與未來空投掛鉤的「積分」系統，部分則以極低費用或自動再質押與再平衡為主要特色。隨著市場發展成熟，LRT 協議間將更以 AVS 曝險及獎勵分配模式作為區隔亮點。

獎勵聚合與 LRT² 標準

流動性再質押 2.0 的重大創新之一，就是 LRT² 概念——一種模組化獎勵架構，專為標準化 LRTs 如何聚合、追蹤及分配再質押獎勵而設計。在再質押發展初期，每個協議獨立發放本協議獎勵，用戶需在封閉系統各自領取 EigenLayer 積分、AVS 服務費與協議獎勵，造成體驗分散、帳目不透明。

LRT² 透過建立統一的獎勵分配架構解決問題。此架構下發行的每一枚 LRT，均可接入共享的獎勵金庫系統，該系統公開管理積分倍率、費用曲線及時間加權獎勵。這種模組化作法，使用戶能有效比較不同協議與 AVSs 的收益機會，同時確保再質押參與具備審計透明及標準化。

採用 LRT² 的協議，亦可與 AVS 金庫的自動委託功能整合，這些金庫將於鏈上主動公開費用結構及懲罰規範。如此不僅促成安全且具競爭力的市場，也讓再質押者自動對接最具誘因或最可靠的 AVSs。

LRT² 的推動，象徵獎勵機制從碎片化、協議專屬邏輯，進化為可組合、跨協議通用的標準。這促進整體生態互通與長遠成長。

多鏈擴展趨勢與 Symbiotic 角色

雖然 EigenLayer 以以太坊為主，但像 Symbiotic 這類新興再質押協議，正將再質押模型推廣至多條鏈與多元資產類別。Symbiotic 提供無資產依賴的再質押框架，支援 ETH、LSTs、穩定幣，甚至比特幣的包裹型資產。該再質押機制將安全層與質押資產切割，讓新型服務或 Layer2 能用多種抵押品快速建立信任基礎。

多鏈擴展尤為關鍵，因為它打開了以太坊外部生態的參與大門，同時降低了 ETH 作為唯一信任資產的依賴，並促成抵押品多元化及跨鏈驗證者委託等新市場動態。

Symbiotic 協議設計包含懲罰模組、委託激勵與 AVS 相容性，運作模式與 EigenLayer 類似，但額外強化了鏈無關的部署彈性。系統同時支援開放型與策劃型 AVSs，讓開發者能以共享的安全底層，靈活打造專屬中介軟體或基礎設施層。

多鏈再質押協議的快速興起，意味著 LRT 模型勢必將進化為更泛用的新型流動性安全代幣（即新背景下的 LSTs），進而為 Web3 生態系建構普適的信任層。